2023年5種情景推演：美債表現應大大優于美股（TLT vs SPY）

2022年熊市的本質是資金沒有避風港。 包括股票和債券的所有資產都下跌了 20% 以上。 更重要的是，世界上最值得信賴的防御性資產——美國國債的跌幅超過了標準普爾 500 指數。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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下圖顯示了標準普爾 500 指數和 20+年國債的歷史最大跌幅表現。 除了 2022 年外，當標普500指數跌至極值時，無風險資產（美債）的表現都比股票好，2022年的情況絕對是獨一無二的。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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燃鵝，更瘋狂的是垃圾債券的表現比美國國債更穩定。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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在本文中，我將在 2023 年全球經濟的 5 種不同情景下比較 iShares美國國債20+年ETF(NASDAQ:TLT)
和 SPDR標普500 ETF(ARCA:SPY)。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

情景 1：經濟衰退

這是明年的基準情景。 經濟學家預計經濟衰退將持續 5 到 12 個月。 越來越多的指標暗示著這一事件的必然性。 最近，這些指標中最強大的指標開始發揮作用。 3 個月期和 10 年期債券之間的利差已進入負值區域，這在美國歷史上預示著經濟衰退。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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另一個重要指標是制造業和服務業 PMI，目前接近 50 大關。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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目前，強勁的勞動力市場是保持軟著陸希望的主要因素。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

下圖顯示了美國失業率和自 1948 年以來的 12 個月移動平均線。紅色圓圈突出顯示了失業率自下而上穿過移動平均線的時刻，綠色圓圈 - 自上而下。 灰線代表經濟衰退時期。 從歷史上看，標記為紅色的十字路口總是伴隨著經濟衰退。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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迄今為止，失業率與其移動平均值沒有交集，但它們的值正在接近這個值。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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美國經濟衰退將破壞通貨膨脹并結束美聯儲的緊縮貨幣政策。 當通貨膨脹率下降時，由于消費者需求下降，債券將再次變得有吸引力，因為它們的實際收益率顯著上升。 然而，股市可能會持平或跌得更深，因為企業在此期間會報告較差的業績。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

這就是為什么我押注曲線的遠端。 收益率曲線現在看起來如下圖。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

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債務市場非常聰明，已經明白高利率不會持續太久——它們只會給經濟帶來巨大壓力。 這將很快結束，并且不會影響未來 20 多年的情況。文章源自美股之家 | 美股百科 | 美港股開戶投資-http://www.highdesertopportunity.com/outlook2023.html

與往常一樣，債券被市場視為任何衰退中最好的防御資產。 美國國債是世界上最安全的證券，正如歷史上的情況一樣，當經濟衰退來襲時，債券價格將迅速上漲。

我不確切知道美聯儲將維持高利率多久，但我知道不會持續太久。 明年，我們應該會看到全面降息。

情景 2：滯脹

這個比較棘手。 首先，發生滯脹的可能性非常低。 如果一切都歸結為勞動力市場和通貨膨脹，那么滯脹就是通貨膨脹與失業率一起上升的情況。 這可能有兩個原因：

1. 成本推動型通貨膨脹。 由于生產成本高，生產商無法降價。 在目前的情況下，能源價格飆升會引發通脹走高。
2. 美聯儲正在向市場注入流動性，但政府正在向企業施加壓力。 在這種情況下，經濟中有很多錢，但企業無法生產足夠的商品和雇用員工來擴大生產。

關于第一個原因，目前油價處于較高水平，但已經遠低于100美元。 隨著經濟衰退風險的出現，俄羅斯的供應中斷、歐佩克+的一致行動、閑置產能不足以及美國石油儲備的減少已經逐漸淡出人們的視線。 這表明石油市場并沒有不穩定到導致通貨膨脹失控的程度。 現在很難想象布倫特原油要回到 6 月份的 120 美元以上的價格必須發生什么。同樣的情況也適用于歐洲的天然氣價格：雖然供應方面仍然存在很多問題，但經濟衰退因素是不可戰勝的。

在滯脹時期，債券和股票都表現不佳。 由于經濟沒有增長，公司無法通過將成本轉嫁給消費者來應對通貨膨脹。 另一方面，債券也往往會下跌，因為當高通脹來襲時，實際收益率會變得很低。但是，如果滯漲真的來臨，投資者首先考慮的往往是保住資金而不是賺多少錢，這個時候自己的安全性將是首位的，因此，我相信 TLT 在滯脹情景中的表現將優于 SPY。

場景 3：軟著陸

這項任務相當艱巨——將需求降溫到足以控制價格的程度，但又不能降溫到經濟陷入衰退的程度。自 1965 年以來，美聯儲出現了 11 次緊縮周期，其中 8 次以不同規模的衰退告終。 美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）說，1965 年、1984 年和 1994 年都出現了軟著陸。但這 3 次美聯儲只是試圖遏制通脹，現在需要大幅壓低實際值。

不過，軟著陸仍然是可能的，因為強勁的勞動力市場目前是美聯儲的幫手。 然而，監管者需要領先一步。僅僅因為歷史數據警告不要放松政策就應該繼續加息并保持高利率的說法應該停止。 在這里，我們得出一個事實，盡管美聯儲將通過降息和暫停 QT 來應對經濟放緩，但經濟衰退的發生是可以接受的。到 2023 年，鮑威爾將不是與通脹作斗爭，而是與對監管機構的信心下降作斗爭。 他們只是不想讓可能因多種不同因素而發生的大規模經濟崩潰。 這就是為什么我不希望軟著陸。

盡管如此，軟著陸需要聯邦基金利率低于現在，因為 4% 以上的利率對經濟來說是一個大錘。 這可以從房屋銷售放緩中看出。 它還需要 QT 暫停。 所以，我還是認為TLT在軟著陸的場景下，還是有相當大的成長空間的。 我還認為 TLT 的上漲空間會比 SPY 大得多，因為 TLT 在 2022 年的表現不及 SPY。

情景 4：債務危機

世界上哪里最會爆發另一場債務危機？ 嗯，當然，在歐洲。

在歐盟歷史的黎明時期，對成員國和候選人提出了嚴格的要求，包括低預算赤字和公共債務，以及低通脹。 然而，隨著歐盟的迅速擴張，這一切開始變得視而不見。 為了與德國和法國以社會為導向的經濟相匹配，歐盟的新成員顯著增加了公共債務。 典型的是 2010 年的債務危機，這場危機始于希臘和愛爾蘭，然后蔓延到其他國家。 然后我們看到了貨幣聯盟的脆弱性。

在大流行期間，歐盟國家的公共債務水平顯著增加。 在希臘，它幾乎超過了 GDP 的 200%。 意大利、比利時、法國和西班牙超過 100%。 歐洲央行的量化寬松政策已將借貸成本降低至幾乎為 0%，即使對于像希臘這樣曾經陷入困境的債務國也是如此。

上一次對陷入困境的國家的債務進行了重組。 然而，意大利、西班牙和希臘的債務目前無法重組，因為隨著通脹創出新高，監管機構無法啟動另一輪大規模量化寬松政策。 為了對抗通貨膨脹，歐洲央行開始積極提高關鍵利率，但正因為如此，各國開始感受到債務利息支付的增加。 再加上能源危機和經濟衰退，你就會遇到完美風暴。

但對我們來說最重要的是這種不穩定的后果。 歐元區的麻煩對 TLT 來說是個好消息。 已經開始的資本流入美國趨勢將加速。 國庫券將是世界上唯一真正的保護性資產。 反過來，這自然會導致政府債券收益率下降。 與此同時，世界任何地方的不穩定對 SPY 來說都是壞消息。 因此，如果歐盟債務危機勢頭強勁，我預計 TLT 的表現將優于 SPY。

場景 5：拯救系統

鑒于超級激進的加息，問題開始出現——這不會破壞經濟體系本身嗎？ 如果會的話，那么美聯儲的下一步是什么？ 重要的是要明白，如果聯邦基金利率上升到遠高于 5%，那么一些具有重要結構性的經濟機構將開始動搖。 持有大量國債和投資級債券的養老基金將最先感受到打擊，一些銀行也可能感受到壓力。 誰知道接下來會發生什么？

因此，如果出現問題，我們會聽到最響亮的“停！” 縱觀美聯儲的歷史。 首先，利率將被調降，然后 QT 將被放棄。 監管機構只會放棄通貨膨脹并開始拯救系統。怎么救？ 這有待考證。 最有可能的是標準的量化寬松政策。 然后你就可以忘記個位數的通貨膨脹了。 雖然事情發展到這一步的可能性極低，但值得牢記這種情況。

是的，如果發生這種情況，TLT 的表現將優于 SPY，因為債務市場將由監管機構而非消費者提供支持。 在市場參與者開始考慮負面后果之前，股市的積極情緒最多應持續一個季度。

歷史表現

下圖顯示了 SPY 和 TLT 在不同場景下的歷史表現。

正如我們所見，在上述所有五種情況下，由于各種原因，TLT 將優于 SPY。 這一切都歸結為這樣一個事實，即利率不應在這些水平上持續很長時間。 我認為2023年情況會像以前一樣迅速發展。 因此，我認為 TLT 在2023年有很大的上漲空間。

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本文不作為投資建議或任何邀約！

作者：Vera Glebova

原文發布在seekingalpha.com